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标题: 【腾龙学院】张旭杰Chong Su Keat：美联储加息对市场短期收益率的影响？ [打印本页]

作者: apon 时间: 2023-5-16 16:19
标题: 【腾龙学院】张旭杰Chong Su Keat：美联储加息对市场短期收益率的影响？
金融时报最近有一篇报道，讲的是有大概3000亿美金流入了Money Market Funds，简称货币市场基金。货币市场基金是一种共同基金。

【腾龙学院】张旭杰Chong Su Keat表示，通常人们会把等待投资或短期可能需要派上用场的资金放进这类基金，但其不受FDIC保险。硅谷银行挤提的一个重要原因，是大量存款超过了FDIC的保险上额而不受保护。

因此一个有趣的问题来了：市场没有FDIC保险的存款，从硅谷银行等银行跑出来，为什么会转头逃向依然还是没有FDIC保险的货币市场基金？

先来点科普，美国有两种截然不同的货币市场工具，一个叫“货币市场账户”，一个人可以在联邦保险银行持有，该银行由 FDIC 保险，每家银行每位存款人最高25万美元。还有一种“货币市场基金”，这是一种没有保险的共同基金，里面是各种的短期债务工具。这些基金的历史价值是每份额1美元并且会支付利息。这类基金不能保证投资者不会亏钱，因为它不是由联邦存款保险公司（FDIC）承保的，但如果跌破1美元净值，通常很快就会很快失去吸引力。

【腾龙学院】张旭杰Chong Su Keat认为，货币市场基金的吸引力来自收益率，根据FDIC提供的3月数据，富达政府货币市场基金（SPAXX）截至4月5日的收益率为4.49%，而支票账户和储蓄账户的全美平均利率水平分别仅0.06%和0.37%。即便是高收益率储蓄账户，利率也不太高，高盛的Marcus目前为3.75%。

【腾龙学院】张旭杰Chong Su Keat：货币市场基金主要有三种主要类型：政府基金，优质基金和美国国债基金。

目前的规模已经超过5.2万亿美金并且继续攀升，货币金融基金在最近的银行爆雷出现后，反而出现了过去三年内最高的流入量，可是这是为什么？市场不怕的嘛？

【腾龙学院】张旭杰Chong Su Keat认为，第一个原因，货币市场基金虽然明面上不受保护，但是有其“潜规则”，即其在历史上被政府和美联储多次救起。2008年9月19日（雷曼兄弟破产四天后），股市暴跌，投资者恐慌，财政部宣布将为货币市场共同基金提供担保，支持逾3.5美元万亿美元的货币市场基金资产。2020 年 3 月中旬，随着华尔街大型银行的股价暴跌，投资者再次陷入恐慌，美联储在美国财政部长批准美联储紧急救助计划的情况下，成立了货币市场共同基金流动性工具 (MMLF)。根据该机制，波士顿联邦储备银行向多家银行提供贷款，用于从货币市场基金购买问题资产。因此当市场在打赌，当事情真的很糟糕的时候，美联储和美国财政部是必然要救货币市场基金的，既然如此，为何不同时还拿一个更高的收益呢。

【腾龙学院】张旭杰Chong Su Keat认为，第二个原因，货币市场基金的这波流入，其绝大部分进入了政府货币市场基金。根据投资公司协会（ICI.org）发布的数据中，金融时报报道的 2860 亿美元中有 2764.9 亿美元（高达 97%）进入了一种非常特殊的货币市场基金类型--“政府货币市场基金”，由美国政府担保的短期债务工具。

也就是说一般而言，流入政府货币市场基金占货币市场基金的总的比例在风和日丽的日子里一般是79%，但是在最近风雨飘摇的日子里，这一波流入的资金里有97%流入了政府货币市场基金。市场的行为发生了巨大的变化。

市场资金的动作，表面看起来是没有避险（共同基金不受FDIC保护的），实则是在根据潜规则避险（货币市场基金在2008和2020分别被财政部和美联储救起，且虽然政府货币市场基金本身不受FDIC保护，但其底层资产是由美国政府担保）。

一个更有趣的现象产生了，市场这波潜规则的运作，会对美联储产生一个意想不到的后果。美联储目前试图通过提高基准利率来降低美国通胀。例如，3 月初收益率为 5.29% 的 6 个月期美国国库券，3月22日加息了25个基点，那么原理上，23日的收益率就应该是5.29+0.25=5.54%, 但到了3月27日市场的收益率为 4.85%，为什么不但没有达到5.54，而甚至比加息前的5.29%还要低？一个重要的原因，是政府货币市场基金的新入场资金，大量购买期限不到一年的政府工具，这种新增加的需求压抑了收益率，同时也会增加收益率曲线倒挂。

换句话说，【腾龙学院】张旭杰Chong Su Keat认为，不见得美联储加息了，市场的短期收益率就一定上升，因为加息会加重很多银行的账面亏损，引起资金的持续大量外逃，资金逃进政府货币市场基金，而新增的对短期国债的购买，已经到了可以完全抵消加息的市场影响的作用了。

加息是美联储的政策引导，但引导的效果，在金融动荡的今天，从收益率角度看其实相当于是已经开始减息了。有句话叫攘外必先安内，美联储现在的问题很棘手，必须要让市场相信银行危机已经过去，停止大量的热钱涌入政府货币市场基金。从投资管理的角度，政府货币市场基金的流入量，在金融风暴没有完全过去前，都值得持续关注，可以结合短期收益率的波动来动态评估美联储如果到来的下一次加息对市场的影响。

投资圈有句非常出名的话叫“Don't fight the fed" 不要和美联储作对，而通过上面货币市场基金的案例，我们看到了，这句话在今天正在失真。当美联储自己在和市场的基本规律作对的时候，（市场要破产的，美联储当年一定要救起，现在变成了潜规则）自己就不是神了。

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